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油脂重回基本面交易价格仍有上行预期

| 时间：2025-04-23 16:43| 字体大小： 小大

4月份以来，美国政府的关税政策不断变化、反复无常，引发了金融市场动荡。随着宏观冲击减退，油脂重回基本面交易。其中，美国的生物柴油题材或将带来新一轮交易，油脂价格仍存在进一步上行的空间。特朗普日前称，美政府并未宣布任何关税“豁免”，相关产品只是被转移到另一个关税类别。次日美国政府启动对进口药品以及半导体的调查，这令美国掀起的贸易战进一步升级。但是市场对反复无常的关税政策已经免疫，市场重回基本面交易。

我国进口大豆需求转向巴西

虽然中国对美豆的反制关税从34%提高至84%并最终提高至125%，但并未对国内大豆进口形势带来实质性改变，实际效果都是不采购美豆。宏观冲击消退令美豆触底反弹的同时，巴西大豆贴水回落，这也限制了国内豆油价格重心上移的空间，但这并不意味着国内大豆进口成本不具备进一步上升的空间。由于目前我国将需求转向巴西，且二季度国内大豆供应宽松，后续的中美贸易谈判更依赖于美国的妥协，这可能令谈判时间超出预期。

虽然4月至7月大豆大量到港现在基本可以确定，但7月份之后的到港还未确定。如果关税延续至美国秋季新豆上市（9月至10月），将带动国内大豆价格上涨，并从原料端支撑国内豆油价格，因此需要关注中美贸易谈判进展及巴西大豆出口数据。

美生柴政策或带动油脂行情

近期，美国石油和生物燃料联盟建议美国环保署（EPA）将2026年生物质柴油强制掺混量定为52.5亿加仑，远高于当前年度的33.5亿加仑，这或带来美豆油需求增量约50万吨（按美豆油35%投料占比测算），如果美豆油投料占比提升或将导致更多的需求增加。由于《45Z税收抵免法案》将中国废弃食用油（UCO）及加拿大菜油排除在补贴之外，叠加中美贸易摩擦令UCO进口受限，均可能导致这种情况发生。市场预期美国环保局将在4月或5月公布可再生燃料掺混义务，随着生物柴油政策从传言向政策落地靠近，生物柴油题材或将带来新一轮交易，从而通过美豆油再度带动全球油脂价格上行。

预计马棕国内需求持续向好

近期公布的马来西亚月度报告显示，3月末棕榈油库存156万吨，环比小增3.52%，基本符合预期，马棕依然偏低的绝对库存仍为棕榈油价格带来支撑。伴随着近期产地棕榈油报价大跌，印度等需求国积极补库。近期印度新增成交超20万吨，国内也出现3条4月船期买船，需求改善对棕榈油价格带来进一步支撑。除斋月需求增加外，马来西亚国内消费大增。自从印尼将UCO和POME（棕榈油残渣）纳入出口管理后，马棕国内的消费表现明显改善，预计马棕国内需求持续向好。

菜油高库存压力或逐步缓解

近期菜油依然面临高库存压力，但从远期来看，预期供应或将转紧。随着4月逐步进入下旬，新季加菜籽将迎来播种。然而，主产区降雨不佳或导致加菜籽开局播种不太顺利。虽然近期加菜籽报价快速反弹，但预计在中加菜籽反倾销结论发布之前，国内产业进口心态将维持谨慎。

整体来看，随着宏观冲击减退，油脂重回基本面交易，油脂价格上行有赖于国内大豆进口成本进一步上升，但中美贸易谈判的进展将带来扰动。棕榈油方面，3月偏低的库存及4月改善的出口，将给产地棕榈油价格带来支撑，同时，美国生物柴油题材政策的落地，或将进一步刺激全球油脂价格的上行，预计油脂仍存在上行空间。

（来源：粮油市场报）

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